谁是老大，万科还是恒大？王者游戏走向何方？

万科一不小心在王者之位上待了十几年，待得自己都说当不当老大无所谓了；

而恒大则是处心积虑拼打多年，一旦称王，那种兴奋是无以言表、庄而重之的。如果不呐喊几声，那倒也是会憋出毛病来。所以，理解万岁。

1月1日，恒大开会庆祝自己成为全球最大房企；

2日，恒大公告引入了8家战投，增资300亿，为借壳深深房上市铺路。

恒大董事局主席许家印说，这是无数的恒大人“用鲜血和泪水换来的”。在庆功会上，恒大全体高管起立齐唱国歌，换下爱马仕皮带的傲娇哥，已是无领西装、鲜红领带。原来，时间一晃好几年过去了。

许家印多年不接受媒体采访，劳其筋骨、苦其心志，带领恒大集团在“伟光正”的道路上一路奔跑。输血中国足球，结对帮扶贵州毕节，一出手就是30亿，尽管2016年上半年恒大净利仅有20亿。记得恒大半年报披露的第二天，恒大股票暴跌6.94%。

1月6日，中国恒大（HK.3333）发布销售简报， 2016全年累计实现销售3733.7亿。截至2016年12月31日，恒大现金余额3043亿。

要说这么好的状态，在A股必须是连续涨停的，那这次港股的表现呢？阴线一根。港股投资人看到了什么呢？人家肯定要看的第一是负债率到底高不高？大家心里有数，这个不是说降就能降的。

第二是永续债是个什么鬼？永续债是指发行年限超长，一般在25年以上或者没有到期日的债券，通常是年息超过10%的高息。

资料显示，瑞安地产2013年就发行过有担保永续债，年息为10.125%。

另外根据香港会计准则，只要符合特定条件，永续债就可以在年报里以“永久资本工具”的名义入账，并列在股东权益下面，公司向债权人偿还利息也就不列入利息支出，而是放入少数股东权益里。

做永续债的原因之一就是负债率已太高，不能再增加负债了，会计上记为权益，利率也比较高。另外利润对于利息的倍数也是个重要指标，倍数越低，说明企业的风险越高。当然还需要看永续债的实际利率水平及具体条款。

资料显示，截至2016年中期，恒大永续债达1100亿元。这个金额如果按照大陆的会计准则，从权益中扣除再列入负债，那么实际的负债率真的有点吓人呢。

为此，恒大总裁夏海钧曾表示：公司高负债，主要由于收购大量土地所致，目前恒大持有土储高达1.86亿平米，若全面变现，负债比率可低至50%。

目前借过永续债的除了恒大以外，还有绿城中国、雅居乐、瑞安房产等等，都是有过资金链断掉传闻的公司，相反如万科、保利等公司都没有借过这种高利贷，这也是造成恒大和万科股价的差距之一？

万科呢？在股权之争中业绩仍创新高的万科，全年销售超过3600亿，前三季度净利润已达82亿，全年肯定过百亿。

一边是市值上的超越，一边是投资的巨亏，这现状也是蛮好玩的。感觉许家印在玩对冲？

所以，这次恒大宣传的各项数据看上去都全面超越万科了，但股价呢？还是摆在那里。

说到这里，大家不妨关注一下融创，据港交所资料，融创中国主要股东孙宏斌于2016年12月21日，场内增持公司股票616.9万股,耗资4058.5851万港币,成交均价6.579港币。至此，孙宏斌所占融创中国股份已达54.13%。

看来，孙宏斌一边要锁定自己大股东地位，一边对自家充满信心。待融创中国年报公布后，大家不妨伺机跟进。因为大家对融创中国2017年的年报充满信心。

所以说，投资者不傻，虽然恒大报表华丽，但财务结构极其冒险，负债高企。比比恒大和万科的财务报表，也许，你能看出恒大与万科差别在哪里？看一家公司的家底，应该看公司扣除负债后的净资产规模，即股东权益。

再看企业信用评级及融资成本：恒大评级被下调至B-，万科为BBB+；融资成本恒大最低为8%，万科最低为2%；恒大信用评级显著低于万科，恒大融资成本为万科的4倍。

最后不可忽略企业运营成本：恒大和万科上半年销售额差不多，恒大的运营成本110亿元，万科50亿元，差不多的销售额恒大运营成本是万科的2倍。

表面上，恒大销售额似乎超越了万科。但骨子里，单从财报上的几个重要指标看，说恒大已全面超越万科还为时尚早。

恒大如果想全面达到万科目前的水平或超越万科目前的水平，不少市场人士预测恐怕不止一两年。

这也是恒大向万科发起股权收购的主因？追不上我干脆坐进来？这招厉害，word哥。

恒大给自己的最新定位是金融地产并驾齐驱。他们在2016年下半年卷起的收购风，震动了整个资本市场。

另外，根据最新投资协议，凯隆置业及恒大地产还向投资者承诺，恒大地产2017-2019年度的预期净利润将分别不低于243亿元、308亿元、337亿元。

今后三年让净利翻倍、翻三倍？反正奇迹是人创造的，我们拭目以待2016年恒大年报。也相信这次恒大投资者的眼光。

“在未来的发展过程中，恒大在注重规模化扩张的同时，也应提升企业的盈利能力、保障稳健的财务状况。”中指院这句算一个友情提醒？

最后想说：各家房企，当初大家闯荡江湖的目的，应该不是为超越万科而来吧？

没有比较，就没有伤害。大家自己对自己，应落落大方。

你有你的伟大！我有我的光荣。郁亮跑郁亮的马拉松，许家印跑许家印的足球场！

作为投资者，我们不在乎谁最“大”。你们玩你们的股权收购，我们玩我们的股票投资。我们期待每一个企业都健康成长，因为我们更在乎“大”后面的买入理由。