【中民投洞察】：抓住万亿美元飞机租赁投资机遇

在经济不景气的环境下，高投资收益的产品更显难得。在海外市场上飞机租赁已成为国际顶级投资机构的新宠，但是对许多中国投资者而言飞机租赁是一种陌生的资产类别。中民投从六个特征入手衡量了飞机租赁资产的投资属性，指出飞机租赁资产能有效地部署大量资金，大幅降低资产组合风险，提供可预见的稳定现金流，并且具有高度流动性。这个万亿美元级别的市场未来值得中国投资者特别关注。

飞机租赁市场保持稳健增长

全球航空客运交通呈现韧性增长，收入客公里(RPK)每15年翻一番

全球航空客运市场是一个增长型行业，其需求量每15年翻一番。在过去的30年里，民航业的年增长率稳定保持在5%以上。尤其是在2010至2015年，其平均年增长率达6.0%，且该趋势还将在未来持续。波音公司在“2016-2035当前市场展望”中的预测，未来20年平均全球航空交通增速将达到4.8%，2035年按里程计航空客运量将增至目前的3.7倍。报告同时指出未来超过50%的航空交通量将来自亚太地区，中国将成为全球最大的航空运输市场。

供应受限于双头垄断

由于飞机的生产受到政府的严格控制，并且该行业是高技术壁垒的高度资本密集型产业，只有少数制造商具备生产客机的能力。波音和空客是全球客机的主要制造商，占全球80%的商用飞机市场份额，几乎控制了整个市场的供应。为了使生产与周期性需求匹配，波音和空客在制定生产计划时理性而谨慎。目前飞机制造属于订货型生产，具有高度的可预见性。

图 1：2016-2035年波音全球客机展望

 

来源： 波音公司 2016 CMO

航空公司的蓬勃发展以及庞大资金需求

在过去几十年中，全球范围内航空客运量的韧性增长令人侧目，特别是近期表现出持续的加速增长。在低油价和强劲需求的带动下，航空公司的盈利能力在2015年达到了创纪录的水平，全行业净利润约为350亿美元。全球范围内净利润率也有所提升，在2015年接近4.9%，并且预计在2016年将超过5%。航空公司在财务状况获得改善后，将在新飞机购置方面加强投资。除此之外，还有两个原因将加速航空公司飞机采购进程。首先，客座率逐年提高但已达到瓶颈。从全球来看，目前客机使用率处于历史最高水平。考虑到法规和安全原因，未来将很难进一步提高。航空公司迫切需要购买更多的飞机，扩大营运能力。其次，全球范围内的机队老龄化创造出庞大的换机需求。

所有这些，带来了全球客机需求的不断增长。波音公司预测，在未来20年，全球商用飞机数量将以年均3.6%的速度增长，机队规模翻一番，达到45,240架。新飞机的需求量总计为39,620架，价值5.9万亿美元，包括新增22,730架和更换16,890架。可以预见，如此多的飞机需求背后需要巨大的资金支持，航空公司将迫切地寻求金融市场帮助。

飞机融资：租赁增长潜力强劲

图 2：1995-2015 飞机租赁占比

来源： 波音公司

租赁公司是资本市场中最活跃的一环。飞机租赁最早起源于1970年代，在1985年7%的飞机是通过租赁获得，这一比例在1990年代中期迅速增加到了20%。1995-2015年间，飞机融资中出租人的重要性与日俱增。全球范围内由飞机租赁公司拥有的机队占比从20%逐步提高到了42%。2015年，航空公司和租赁公司接收的新交付飞机价值约为1,220亿美元。这一市场仍在持续的扩大，根据波音公司的预测，这一数字将在2020年达到1,720亿美元。租赁公司正在通过资本市场对新交付飞机提供强有力资金支持，逐渐成为满足航空客运前所未有的资金需求的最佳方案。

飞机租赁：一个新兴的投资资产类型

由于该行业独特、优良的投资属性，我们认为飞机租赁将成为投资者青睐的一种投资方式。已经有越来越多的机构投资者认识到该行业的长期前景和机遇。与传统投资渠道(如股票和债券市场)相比，飞机租赁能产生相对可预测的现金流和稳定的回报。作为一个新的资产类别，它是一个良好的多元化工具，可以降低投资组合风险。我们从以下六个角度入手来认识飞机租赁资产。

1. 真正的全球性和具有移动性的标的资产

飞机具有高流动性，且易于搬迁。飞机所处的地理位置及所有权可从属于不同机构。因此，地理上的多样化成为该资产的一项内置特征。不像大多数的基础设施资产，如果承租人发生违约责任，飞机资产可以迅速被转移到另一家承租人或地区。

2. 高度管制的行业，确保资产能得到维护

飞机租赁协议都是标准条款，要求严格遵守民航当局的规定，因为航空业是在高度管制的环境下运营。经营性租赁协议规定了承租人的报告和披露责任、飞机维护的规范、保险要求、运营上的限制以及其他责任及协定，所以飞机资产受到严格的维护。

通常情况下，承租人支付飞机保险、维修和重新发运。承租人有责任根据有关民用航空的建议和要求，保持飞机处于适航状态。保存所有维修记录应。出租人可以要求对飞机的状况进行定期检查，并在对飞机进行重大维护时到场监督。租期结束后，应以租赁协议中明确列出的约定状态返还飞机。

3. 长期及稳定的现金流，以及较高的绝对收益

飞机租赁的现金流入很容易预测，且十分稳定。除了支付每月/每季租金，航空公司还提供保证金。因此，租赁合同的现金流几乎可以确定。此外，大部分的交易和支付均为美元，这又消除了外汇汇率风险。在回报方面，飞机资产在1991-2015年平均回报率为6.3%。飞机租赁，由于其独特的商业模式通常享有比航空公司更高的收益率。

4. 相比其他另类投资的优势

作为一种新的投资资产类别，飞机资产与其他另类资产如基础设施和房地产，有一些共同特征：它们都是非流动性资产，具有较长的经济寿命，且需要大笔资金投入。但是，比较而言，飞机能产生相对更可预见的现金流，比房地产或基础设施更具流动性。飞机资产所产生的收益率长期和基础设施资产的收益率相近，但高于房地产投资的收益率。更重要的是，其收益波动性比基础设施和房地产都要低。

图 3：与其他另类资产类别的比较

 

来源：Investec, CMFH

5. 与其他资产类别的低相关性

航升飞机投资指数AAII (Ascend Aircraft Investment Index)是一个飞机资产组合样本，包括空客 A320、波音 737 经典和 NG 系列、空客 A330、波音 757-200、767-300ER 和 777-300ER。AAII与其他主要指数如标准普尔 500 指数、MSCI 世界指数、以及标普全球房地产指数之间的相关性均小于 45%。AAII 的数据显示，1991-2015 年间，实现的年度核心非杠杆收益率为 6.4%，收益波动仅为 5.5%。因此，飞机投资为投资者的资产多样化的提供了一个很好的另类投资工具。

图 4：与其他主要指数的相关性

 

来源：Ascend、CHMF

图 5：美元指数(DXY)显示美元进入强势期

来源： 彭博社

6. 美元资产在升值通道

最近几年，美元进入强势期逐步升值，中国大陆的投资者对美元资产表现出了浓厚的兴趣，并更多地对其进行投资。从2013年初至今美元已经升值超过20%，而且这一强势美元的趋势随着特朗普当政很可能会继续。随着美元的不断升值，以美元计价的飞机资产价格也被推高，未来仍有很多升值空间，值得投资者关注。

租赁基金为投资者提供渠道

飞机租赁资产独具魅力，但是想要投资这类资产并不容易，需要投资者同时具有庞大的资金及经验丰富的专业团队支持，而一般的投资者很难同时具备这两个条件。飞机租赁基金恰恰为投资者提供了一个投资在该领域的渠道。根据一般的基金架构，在合理使用杠杆资金的情况下，飞机租赁基金的内部收益率(IRR)可以接近15%，而且回报相对稳定。同时，已建立的飞机投资基金也在努力提供其他增值服务。越来越多的租赁基金在为客户提供包括租赁飞机发动机、融资、为其他方管理飞机、咨询及全方位服务。随着飞机租赁行业在中国的不断发展壮大，通过与信誉良好的租赁公司以及投资人建立联系，飞机租赁基金将会成为对境内投资者具有很强吸引力的美元资产投资标的。

本文选择《中民金融智库报告》之飞机租赁篇

 

中民金融智库是香港上市公司中民金融控股旗下专注经济和产业的研究团队。智库由汪韧先生主持，以国际顶尖投行精英分析师为成员。智库将运用产业、投资和金融等多项研究方法，结合中民投集团具有全球视野的专家团队，对全球经济和亚洲市场进行深入分析。以“产融结合”的视角更好发挥金融对产业战略和政策的影响，为中国民营资本走向国际，促进产业升级和经济转型提供解决方案，同时为中民投、投资者及公众投资决策提供依据参照。

汪韧先生为中民金融首席财务官兼投资银行主管，主持智库工作。汪先生毕业于清华大学经济管理学院，并获得麻省理工学院史隆管理学院工商管理硕士学位。在他超过17年的从业生涯中，历任富瑞集团亚洲区总裁兼亚洲投资银行及资本市场联席主管和香港瑞银投资银行金融机构部主管。目前常驻香港。

居燕苏女士为智库资深顾问。居女士毕业于西北大学凯洛格商学院，她是投资银行界首屈一指的分析师之一，并多次在金融亚洲及机构投资者杂志的分析师评选中排名第一，曾担任富瑞金融以及美林银行中国区研究主管。目前常驻上海。

梁民先生为智库资深顾问。梁先生毕业于欧洲工商管理学院，作为行业内的资深专家，梁先生在航运及金融领域有超过20年的经验，曾任富瑞金融亚太区交运行业研究主管。目前常驻香港。

廖世凡先生为中民金融董事。廖先生拥有阿德莱德大学应用金融硕士学位，曾在富瑞担任行业资深研究员。目前常驻香港。

贺照强先生为中民金融董事。贺先生拥有香港大学房地产硕士学位，曾在富瑞金融及光大证券国际担任行业资深研究员。目前常驻香港。

文晓先生为中民金融经理。文先生毕业于香港中文大学，获颁金融工程学博士学位。曾任职麦格理集团从事亚洲股票策略研究。目前常驻香港。